国内化工产品补库存行情结束

上周研究中心跟踪的70种化工品价格中，19种上涨，18种下跌。具体来看，上涨的产品以石油为原料的基础石化品为主，其中东南亚乙烯价格延续上周的涨势，再次领涨，而下跌的品种并没有显著的细分产业特征。　　原料涨价向下传导受阻　　我们认为化工品春节以后的补库存行情已经结束，化工行业因为春节运输瓶颈和2011年四季度生产大幅压缩而形成的低库存已经有所恢复，化工品价格再次回到需求预期与成本预期的博弈之中，从上周的情况来看，则更多受到需求的抑制，石化原料价格向下传导受阻，而油价的大涨也没有刺激下游客户和中间商增加煤化工等替代品的采购热情。　　目前化工行业大部分产品都处于盈亏平衡线，主流厂家都有拉涨价格的意愿，且部分寡头垄断的行业也具有限产保价的能力，但是下游弱势需求无法承担上行的成本压力，近期部分厂商因下游用户举报而受到价格垄断处罚就是例证。　　此外，厂商对于原油价格能够在高位上维持多久以及目前的原油价格包含了多少中东问题的隐含风险溢价（预计有15-20美元/桶的溢价）也存在分歧。如果原油价格继续高位运行，未来受益成本推动和替代关系，大量石化产品和煤化工产品涨价是大概率事件；反之，一旦中东问题有了实质性的进展，风险溢价快速释放，将极大打击大部分化工品的价格，我们的观点则较为悲观一些，所以对油价上涨-煤炭-煤化工的投资逻辑相对谨慎。　　纯碱或是最后一跌　　上周西北低端轻质纯碱价格下跌9.09%，自年初以来累计下跌17%，正如我们之前所言，纯碱是上半年最为悲观的子行业。一方面，2011年的相对景气刺激了生产，但下游较差的开工使得大部分产品积压在厂商和下游客户的仓库之中；另一方面，2011年以来新增了320万吨纯碱产能，且还有300万吨在建产能，在不振的需求背景下，低价竞争成为行业常态。　　然而，对于纯碱行业的不景气，也需要从多个角度来理解。　　首先，冲击纯碱价格需求因素主要是下游的平板玻璃、氧化铝等大宗产业，纯碱价格下跌反映了下游行业的景气程度较低。但低价纯碱大幅降低了非主导需求的洗涤剂、日用玻璃（尤其是特种日用玻璃）、白炭黑的生产成本，相关行业和公司将直接受益。　　其次，建议不要被联碱法的另一个产品氯化铵价格上涨所迷惑，近期的确有部分地区厂家上调氯化铵价格，但主要是联碱法纯碱厂家降低开工负荷所致。由于今年出口关税调整，而氯化铵国内市场狭小，即使短期受到春耕和供给减少的影响，一旦到了淡季供过于求的局面将出现，或将成为联碱企业又一个有待释放的风险。　　最后，2-3月份已经公布的检修计划涉及产能113万吨，占总供给的4%-5%，且大部分企业都降低开工负荷，目前纯碱价格接近低于大部分厂商成本，接近低成本产能的成本线，目前的下跌或是最后一跌，但是纯碱行业中期供给过剩的局面未来很难改变，能够改变纯碱行业景气的只能寄希望于不确定的成本冲击。(中国证券报)